カテゴリー: リーマンショックと世界経済

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それで、この新金融商品を購入した人々（名だたる金融のプロも含まれてる）が、　　　　　なんで信用できるものだと判断したのかということを、検討してみようと思う。
その前提として、この新金融商品はどんな仕組みのものなのか、ということから検討しようと思う。
春山さんの本とか、サブプライムローン問題の解説とかで、よく出てくる用語から検討する。
１、まず、ＭＢＳだ。Mortgage-backed securities のことだ。「不動産担保証券」と訳されている。Mortgage（モーゲージ）とは、抵当（もしくは、抵当権）のことだ。securitiesは、（複数形で）「有価証券」のこと。まあ、直訳すると、「抵当（もしくは、抵当権で）裏打ちされた有価証券」ってな感じのものだ。
この上位概念が、ＡＢＳで、Asset Backed Security の略称だ。「Asset」は、「資産」のこと。直訳すると、「資産で裏打ちされた証券」って感じか？「資産担保証券」と訳されている。
「証券」って何？って疑問も生じるだろうが、ちゃんとした定義は当然ある（法律用語として）が、まあ一般人的には、「いついつまでに、一定の行為を致します」という契約上の債務を「紙（証券）」に表章してる（その証券を呈示すると、四の五の言わずに履行してくれる）モン程度で、OKだ。
一定の金銭の支払い債務を表章してるモンが殆んどだが、「船荷証券」とか、「貨物証券」とか一定の「物」の引き渡し債務を表章してるモンもあるんだよ。
昔は、媒体が紙しかなかったが、今時はみんな「電子データ」化されている。それでも、用語としては「証券」だ。
「債権・債務」のところで検討したように、契約上の債務は、契約を交わした人が履行してくれるかどうかにかかっている。
それだと、履行の実効性の担保が弱いんで、いろんな形でその履行の実効性の担保を図るんだよ。それが、Asset Backedであり、Mortgage-backedであるって話しだ。
２、次は、ＣＤＯ。Collateralized Debt Obligation（コラテラライズド　デット　オブリゲーション）の略だ。Collateralizedは「裏打ちされた」、Debtは「債務」、Obligationは「証券」だ。
直訳すると、「債務で裏打ちされた証券」って感じか？「債務担保証券」と訳されている。
※ なお、日本語訳だと、どっちも「裏打ち」だが、BackedとCollateralizedは、当然ニュアンスの違いがあるんだろう。
また、同じく「証券」だが、SecurityとObligationにも、ニュアンスの違いがあるんだろう。（Obligationは、「約束したので、履行を強制される」というニュアンスがあるらしい…）。
しかし、別に「渉外弁護士」として外国人との契約の作成業務を行おうというものでもないから、一般素人が気にすることではなかろうよ…。
このＣＤＯが、今回のサブプライムローン問題の主役だ。語の定義からして、「債務を債務で裏打ちして、履行の実効性が上がるのか？ 」という点が疑問になるところだよな。
今回、Wikiで調べて分かったんだが、本来は「国や企業に対する貸付債権や公社債といった大口金銭債権を裏付資産とするもの」であったようだ。それが、選りにも選って「サブプライムローン債務」なんかで裏打ちして、それをまた、何で名だたる金融のプロ達がホイホイ購入したのか？
そこに、この問題の核心がある。
３、そこで、いよいよ「騙し（表現を和らげれば、説得）」の手口・お膳立ての説明だ。
一、「プライム」と「サブ・プライム」を混ぜて、新「証券」を作り出すんだが、その混ぜ方は「金融工学」を適用して、充分にリスク管理がなされている、と説明する。
オレが見たNHKの番組では、コリアン系のアメリカ人が出てきて、「ほら、流体力学の応用ですよ。こうやって、何種類かの液体を混ぜて、かき混ぜれば、いろいろな濃淡のある液体を、自在に作り出すことができるでしょ？ 」とか、のたまってたよ…。

※ 「ハンバーグ」、上手い表現だ。

二、その「金融工学」は、かのノーベル経済学賞を受賞した経済学者が発明したものだと、権威付けする。
実際、『スタンフォード大学教授だったマイロン・ショールズ氏と、ハーバード大学教授だったロバート・マートン氏という２人の経済学者が金融デリバティブの理論を解明し、デリバティブの評価基準を作り出した功績で、この功績が認められてショールズとこの方程式の厳密な定式化に成功したマートンは１９９７年のノーベル経済学賞を受賞した（ブラックは残念ながら２年前に病死していて賞の中には入っていない）。』という事実がある。
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ブラックショールズ式

ブラックショールズ式の解

※ しかし、『このブラック・ショールズ方程式はceteris paribus (セテリスパリブス). 「他の条件が等しいならば」という「与件」(上記でいう「完全市場」の前提のもとに「外部不経済=市場経済の不確実性」を排除したところに構築されたものであったためマイロン・ショールズとロバート・マートンが取締役会に加わっていたロングタームキャピタルマネジメント（略称：LTCM）による「ドリームチームの運用」は1997年に発生したアジア通貨危機と、その煽りを受けて1998年に発生したロシア財政危機によるデフォルト(債務不履行)を機に急速に破たんすることとなりました。』という不都合な真実もあるのだが、そっちのほうは、黙ってて、言わない。

三、さらに、箔をつけるために、外部の「格付け会社」を利用する。
格付け会社が格付けした「ＡＡＡ」」とか、「ＡＡＢ」とかいう記号は、その格付け会社が国債や社債に対して付けたものと、表現としては同じ表現だったために、無意識に「同じような内容のもの」と認識してしまった。

四、さらに、信用度を増すために、外部の保険会社に依頼して、一定の「保証」までつけて貰った…。

まあ、お膳立ては完全に揃ってる感じだよな。上記の詳しい説明は、Ａ４用紙で５００ページにもなったそうだ…。
それで、そういうオイシイ話し（ノーベル経済学賞の裏付けがあるローリスクで、ハイリターンな画期的な新金融商品）にみんな騙されて（または、説得されて）、全世界の金融機関がジャンジャン争って購入した訳だよ。

しかし、上記の話しには、ど素人のオレが考えても、様々な疑問点・問題点がある。
１、「流体力学の応用」で、様々な濃淡のある液体を作り出す話しについての疑問：
そりゃ、「液体」だったら「流体力学」が適用できるだろう。
「液体」は、その性質が一定で、物理法則にいつでも従うからな。
しかし、債権・債務は、そうはいかんだろ。
人の財産状況や、その人の性質（律儀な性格か、いい加減な性格か）にも掛かるからな。
また、その時々の経済状況によって左右される。また、いつ何時病気になったりするかもしれん…。明日をも知れないのが、人の人生だよ…。
２、「金融工学」についての疑問：
確率を関数的にとらえるって話しだが、様々な前提条件があっての話しのようだ。
実際に、ロングタームキャピタルマネジメント（略称：LTCM）は破綻している。
この手の理論は、所詮は机上の空論が多いんだよ。
経済学者で金持ちになった人は、いないって話しだ。
３、格付け会社の格付けに対する疑問：
国債や社債の場合は、国家や会社がキチンと「財務諸表」を作成して、財産状況を公開してる。代表的な「財務諸表」が、「貸借対照表」と「損益計算書」だ。
「貸借対照表」で「資産」と「債務」を把握し、「損益計算書」で当期の「経費」と「利益」を把握している。
しかし、個人がこんなものを作成しているか？ まあ、自営業だったら自分で帳簿を作成してるかもしれんが、せいぜいが家計簿くらいのモンだろ。
それで、どうやって「信用リスク」を格付けするんだ？
だから、彼らがやった手法は、「統計的にリスクを把握する」って手法だ。
要するに、一定期間に支払いを延滞したことがどれくらいあるかっていう指標だ。
しかし、例えば「５年間で、延滞回数が１回」と「５年間で、延滞回数が５回」の人がいたとする。前者よりも、後者が５倍リスクが高いと言えるか？
そうはいかんだろ。なぜなら、経済状況を考慮してないからだ。
特に、住宅ローンの場合は、住宅市場の推移の状況が大きくかかわってくる。これが右肩上がりの時は、リスクが低いが、住宅市場が悪化した場合、一気にリスクが高まる。
そういう事態の変化に、対応できてるのか？

４、保険会社の「保証」についての疑問：
保険会社の財務は、大丈夫なのか？ その保険会社は、まさかこの新金融商品を買ったりしてはいないんだろうな？
（実際には、購入していてＡＩＧ保険とかは、破綻した）

まあ、そんな訳で、右肩上がりの住宅市場は、いつまでも続かず、警鐘を鳴らす記事もチラホラ見られるようになり、疑念が生じて一気に流動性を失いました…。みんな投げ売りするようになり、値段もつかないような状況になりました…。
そういう話しだよ。

最後に、購入した金融機関がどれだけの額を買って、受けた傷がどれだけ深かったのかを見ておこう。

『難問残すリーマン・ショック１０年　双日総合研究所チーフエコノミスト・吉崎達彦』
http://www.sankei.com/economy/news/180831/ecn1808310006-n1.html

もう最近では、話題にするヒトも、世間に流通してる記事も殆んど無くなった感じだな…。
前にも紹介したが、当時は
・『サブプライム問題とは何か アメリカ帝国の終焉 (宝島社新書 254)』（春山
昇華）（　https://www.amazon.co.jp/%E3%82%B5%E3%83%96%E3%83%97%E3%83%A9%E3%82%A4%E3%83%A0%E5%95%8F%E9%A1%8C%E3%81%A8%E3%81%AF%E4%BD%95%E3%81%8B-%E3%82%A2%E3%83%A1%E3%83%AA%E3%82%AB%E5%B8%9D%E5%9B%BD%E3%81%AE%E7%B5%82%E7%84%89-%E5%AE%9D%E5%B3%B6%E7%A4%BE%E6%96%B0%E6%9B%B8-254-%E6%98%A5%E5%B1%B1/dp/4796661557/ref=asap_bc?ie=UTF8
）

・『サブプライム問題の正しい考え方 （中公新書）』（　https://honto.jp/netstore/pd-book_02999398.html
）※ 「現在、お取扱いできません」になってる。
、の２冊で事態の把握に努めたんだよ。

そういう乏しい学習成果だが、なにがしかの教訓にはなるだろうから、ざっとまとめておこうと思う。

１、まず、「サブプライムローン」って何？ 、って話しからだ。
「プライム・ローン」ってのが、最上級の銀行（金融機関）ローンで、「プライム」とは「優良の」という意味だ。貸す相手の「信用度」が高く（取りっぱぐれのリスクが低く）、金融機関としては低い金利で貸し出してるものだ。
「サブ・プライム」とは、語義は「プライムに次ぐもの（サブ）」という意味なんだが、有り体に言えば、「プライム以外の、信用度の低いローン」っていう分類だ。貸す相手の「信用度」が低く（取りっぱぐれのリスクが高く）、金融機関としては高い金利で貸し出さざるを得ないものだ。
日本で言えば、「プライム」が充分な不動産なんかの担保を取ってる「住宅ローン」で、「サブ・プライム」が担保無しで貸す銀行ローンや消費者金融（いわゆる、サラ金。果ては、「闇金」）みたいなモン、って感じか？
２、ここまでの話しでは、特に問題はない…。貸す相手の信用度が高ければ、低い金利で貸し出し、低ければ高い金利で貸し出す…。金融の常道の話しで、ごくごくフツーの話しだ。
問題だったのは、この「プライム」と「サブ・プライム」を混ぜて（混合して）、新たな金融商品（と、称するものを）を作り出したことだ。そして、それを大量に売った…。全世界にバラ撒いた…。世界の名だたる金融機関が、その新商品（と、称するものを）大量に購入して、自己の「貸借対照表」の「資産」の部に計上した…。
最初のうちは、購入した金融機関は、ウハウハだった…。何しろ、他の金融商品よりも利率が高かったからな…。決算も、「最高益」をたたき出し、ＣＥＯは十億円以上の報酬を受け取ったり、経営手腕を褒めたたえられたりした…。
３、しかーし、そういうことは長くは続かない。ある時を境に、その新商品の資産としての価値に疑念が生じた…。あれほど囃し立てもてはやしていたのに、批判的な記事がちらほら見られるようになった…。
そして、一気に流動性を失った。誰も買ってくれなくなったんだよ…。買い手のつかない資産に、価値は存在しない…。
巨額のこの新金融商品を抱えた金融機関は、それまでの会計基準（「流動資産（債券や株式なんかの、長期間保有する訳でない資産）」の評価基準は、ある程度「時価評価」を強制してる）をそのまま適用すると、巨額の損失を計上する事態になるんで、これを変更する（「時価評価」を凍結・猶予する）ことまでやって、金融ショックを防止したりしたんだよ。
その金融機関の苦境の象徴が、当時全米第４位の投資銀行（まあ、日本だと証券会社みたいなモンか…。ただ、日本の場合は、一般国民保護の名目で、相当行政が監視・活動規制するんだが、アメリカだと全部自己責任ってことで、リスクを取れる範囲が違ってるんだろうだがな…。）だった「リーマンブラザーズ」が破綻した…、って訳だ。
※ 以下、全ての画像元のサイトです。
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４、そのことは、全世界の金融機関に波及した…。お互いに、「お前んとこは、大丈夫だろうな…。」「お前んとここそ、大丈夫だろうな…。」って疑心暗鬼になって、金融機関同士でもお金の貸し借りがスムーズに行かなくなった…。
それで、「リーマン・ショック」と言ったりするんだよ。
５、金融ショックの怖いところは、必ず「実体経済」に波及するところだ。
日本だと、「金融機関に、公的資金を注入する。」と言うと、必ず「国民の税金で銀行を救済するのか！ 銀行員は、高い給料・ボーナスを、ずっと貰い続けてきたろう？ そいつらを、なんで税金で救済する必要がある！」とか言い出す人がいる。しかし、長引けば長引くほど実体経済が悪化するんだよ。
一、まず、銀行は金を貸さなく（貸せなく）なる。いわゆる、「貸し渋り」だ。
二、次に、銀行は融資の「借り換え」に応じなくなる。
通常、中小企業なんかは、事業の運転資金（原材料の購入、従業員への給料の支払いなんかに当てる資金）を金融機関から借りてる。もちろん、一定の利息を支払ってだ。
銀行側としても、キチンと利息の支払いがなされていれば、「優良債権」に分類できるし、融資先としての評価もＡランクだから、融資したものの支払い期限が到来しても、新たな貸し付けを行って、「返済がなされた」という処理をして行く訳だ。
しかし、「銀行の融資方針が、変更になりました。新たに融資を行うには、融資した額の１０％の返済を要することになりました。」とか、いきなり言われても困るだろ…。１億も借りてたら、１０００万どっかから調達しなければならん、という話になる…。どこも貸してはくれなくて、泣く泣く闇金に手を出した…、なんてことにもなりかねない話しだ。
三、さらには、銀行は貸した金を取り立てるようになる（いわゆる、「貸しはがし」だ）。上の例は、「１０％返してくれ。」だったが、これが「全額、耳を揃えて返してくれ。」だったらどうだ？（別に、法律的には、違法な話しではない。）中には、首をくくらなければならない事態も起こり得る話しだろ？

まず、株価が急落する。
日米共に、急落して、阿鼻叫喚の事態だった。

大体、こういう金融危機が生じた時は、資産価格の下落（まず、株。徐々に、土地やマンション価格なんかに波及する）→ 企業業績の悪化 → 雇用の悪化 → 消費の悪化…という順番で悪化していくモンなんだよ。
そして、それぞれの価格の低迷が長く続くのが特徴だ。

日経平均の推移・０６から１４まで

土地価格の推移

分譲マンション着工件数の推移

企業の損益率の推移

中小企業向け貸し付けと資金繰りＤＩの推移

有効求人倍率の推移

個人消費の推移

こうなってくると、経済活動の三主体ー国・企業・個人が全滅になるから、手の施しようが無くなる…。
各企業は、生き残りをかけて「人減らし」に走るから、契約社員なんかバンバン雇い止めすることになる。契約を更新してもらえなかった人が、３時間くらいもテクテク歩いて、「正月テント村」の無料の炊き出しに群がった…なんて、覚えていないか？

社会的セーフティーネットの機能不全

企業活動全般が低調になるから、いろんな物（特に、資源）の価格が低迷する。そして、そのことが資源国（大体が途上国だ）の経済の低迷を招く。

国際商品価格の推移

株価・原油価格・為替の推移

だから、金融危機が生じた時は、傷口が広がらないうちに政策を総動員して、事態の沈静化を図るのがベストの対策なんだよ。
リーマン・ショックの時も、ＥＵではＥＣＢ（ユーロの発行主体）が、アメリカではＦＲＢ（ドルの発行主体）が中心になって、強力な金融緩和を行って、事態の沈静化を図ったんだよ。
これは、両者ともに、日本の「バブル崩壊」の時の事例を、充分に検討・研究済みだったから、という話しだ。
日本では、金融機関はそれほど傷を受けなかったと言われている。その理由は、各金融機関がバブル崩壊後の公的資金注入なんかの影響で、金融庁（２０００年に成立だ）が各金融機関を指導・監督中だったから…、と言われている。「サブ・プライムローンとか、怪しげな金融商品などは、購入していませんね？」「はい、購入してございません…。」という話しだ…。
それでも、どっかの有名私立大学（Ｆ澤Ｙ吉にゆかりが深いヤツ）の資産運用担当の業務執行理事が、巨額の損失を出して辞任したり、企業年金の資産運用で失敗して巨額の損失を出したり、結構余波はあったんだよ。

邦銀の傷は、浅かった

まあ、事態の推移は、ざっとこんな感じだ。
次回は、「人々（それぞれ、金融のプロだ）が、なぜこの新金融商品が信用できるものだと判断したのか？ 」という核心部分（ある意味「騙し」の仕掛け・手口）を、検討する予定だ。
「シーレーン」の話しは、ちょっとお休みする。
構想では、「シーレーン」の話しに次いで、「ランド ・パワー」の検討をする予定だ。
さらには、「コンピューター関係」なるカテゴリーを作って、「ＣＰＵは、どういうことをしているのか」「ＡＩは、どういうことをやっているのか」「ＧＰＵとＡＩの関係」「Ｃ言語と脆弱性（バッファー・オーバーラン）」「Windowsの歴史」なんてことを記述したいと考えている。
構想は雲が湧く如く生じて来るんだが、いかんせん記述が伴わない…。
まあ、脳のリハビリとお前への「遺言」代わりに始めたブログなんで、のんびりやって行くさ…。